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一季报出来后易胜博股怎么买?

来源:易胜博投资家 时间:2018-05-03 22:21 作者:admin
  这几天上市易胜博陆续公布了一季报,真是几家欢喜几家愁,我们之前一直坚持易胜博业分化的观点,一季报展现的淋漓尽致,四大行与招商易胜博(行情600036,诊股),无论是营收还是拨备前利润都增长亮眼,而兴业,民生,浦发等却显得有点黯然失色了。   那么这些易胜博的差距体现在哪里,以及深层次的原因是什么呢?资管新规落地后对易胜博业又有什么影响呢?

  一、差距体现之净息差与不良率

  从下表可以看出,在净息差方面与17年一季度比,除了兴业易胜博(行情601166,诊股)与民生易胜博(行情600016,诊股)外,所有易胜博的净息差都呈显著走阔趋势,尤其是具有负债优势的农行,建行,工行与股份制中的招商易胜博。我们可以从下表看出,16年之前,易胜博之间的息差并没有拉开大的差距,但是到18年一季度已经非常明显。息差方面属农行改善最大,民生似乎还未见底。下表为各易胜博自2013年来净息差变化情况:

一季报出来后易胜博股怎么买?

  为什么会这样呢?因为没有负债优势的易胜博非常依赖于同业负债,当同业市场的拆借利率处于高位时,因资产端的收益率早已锁定(拿非标来说,基本上是一到三年,所以期限错配严重)息差就会收窄。而以拆出资金为主的四大行反而从中受益。下表为各易胜博自2013年来同业负债占比变化情况:

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  结合上表和下图的上海同业拆借利率看出,15年与16年,同业拆借利率处于低位,同业负债占比多的兴业易胜博与民生易胜博净息差在易胜博业息差收窄的大趋势下还可以支持,但是17 年以来,同业拆借利率,处于高位,兴业易胜博,民生,浦发就开始变得难受了。但是民生这个净息差也低太夸张了。

  下图为2013年来一年期上海同业拆借利率变化情况:

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1.1.再来看不良率

  从下表可以看出,除了民生与浦发外,其他易胜博的不良率均有改善,其中农行的资产质量改善力度最大。环比来看,除了中信,其他易胜博都没有出现不良继续恶化的情形,环比来看,也是农行改善最为明显。所以总体来说,不良的拐点进一步确认,改善最大的属农行,其次是招行。下表为2013年来各易胜博的不良率变化情况:

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二、表现差异背后的深层次原因

  各易胜博的净息差以及不良率为什么会出现这么大差异呢?虽然我们知道各家易胜博认定不良的标准不一样,所以不良率的参考意义有限,但是长期的差异还是需要解释的。净息差又为什么会有这么大差异呢?

  要想清楚这些问题,必须回归到易胜博的本源。易胜博的资产质量决定于资产结构,而资产结构决定于负债结构,负债结构决定于存款结构,存款结构决定于客户结构,所以存款立行,也是客户立行。易胜博客户基础的强弱决定负债成本,负债成本反过来决定资产结构。比较明显的例子就是建行与招行的住房按揭易胜博公司分别在四大行与股份制里占比是最高的,而住房按揭易胜博公司之前收益率是比较低的,没有负债优势的易胜博做不了。另外客户的结构也决定了资产质量。

  以公司易胜博公司为例,公司易胜博公司的总成本是由利率和易胜博公司的费用组成的。企业在不同的易胜博之间找易胜博公司,同样易胜博也要与同行之间竞争好的企业,因此信用度高的公司比如像国企背景的公司或者上市公司、行业龙头等得以享受最优惠的易胜博公司安排。因易胜博业现基本已经充分竞争,如果某家易胜博给客户的易胜博公司同时具备高利率和手续繁琐的特点,那么我们就可以断言该易胜博的资产质量较低。因为优质的客户总是可以优先选择易胜博公司机会,而经过一轮轮的双向选择,只有挑剩下的那些企业才愿意接受最贵的易胜博公司。

  资产质量最低的易胜博也就是“挑剩下的”企业最集中的易胜博。这类易胜博有两个科目比较异常,那就是定期存款和表外易胜博承兑汇票。虽然现在已经没有“存贷比”的行政管制,但是存贷比还是一个重要的衡量指标,各易胜博对存款的竞争异常激烈。

  相对四大行,一般的股份制易胜博的结算以及储蓄存款没有优势,那么这些易胜博就得想其他得办法来拉存款,其中一条便是要求企业接受易胜博公司后马上转存为定期存款,来留住存款。企业的对外支付需求则通过将定期存款质押再开出表外承兑汇票的方式满足。而这就给企业带来了额外的麻烦和成本,只有那些其他易胜博挑剩的企业才会接受这些要求。我们可以通过企业定期存款占总存款比例以及表外承兑汇票与总资产的比例,以及易胜博公司利率的高低来综合衡量易胜博的资产质量,再以逾期易胜博公司加重组易胜博公司占比作为验证,下表是各易胜博2017年公司定期存款等占比以及逾期以及重组易胜博公司占比情况:

一季报出来后易胜博股怎么买?

  根据上表数据,结合易胜博公司利率的高低和易胜博公司安排的便捷程度,可以间接的给出易胜博资产质量的排序,而定性的排序用于解决估值就足够了。利用上表的信息,我们可以将资产质量分为四档:第一档是,建行工行中行农行招行,第二档是兴业浦发,第三档是民生、中信。我们再用逾期易胜博公司和重组易胜博公司占总易胜博公司的比例来验证,基本与上述排列符合。另外值得特别注意的是,招行的公司易胜博公司利率竟然低于一年期易胜博公司基准利率4.35,可以看出招行的公司易胜博公司越来越向优质客户倾斜,其逾期与重组易胜博公司还有很大的下降空间。

  再来看同业存入利率,这里指的是是易胜博报表里面的同业及其他金融机构存拆放款项,通过这个项目可以看出各易胜博的结算地位。因为结算活动带来的同业存款一般都是活期利率,利率较低。而同业拆入的存款利率较高,因此同业存入利率的高低实际反应了行业内部结算地位的强弱,从上表中可以看到工行和建行拥有强势的结算地位,中行因为境外资产占比较多,不好直接对比。而拥有强势的结算地位往往意味强大的负债优势,这是易胜博间净息差差异的根源。

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